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发布时间2020-04-30
事件：公司发布2019 年报及2020 一季报。2019 年，公司实现营业收入6.74 亿元，同比增长25.40%。实现归母净利润1.90 亿元，同比增长14.5%，扣非归母净利润1.83 亿元，同比增长16.36%。一季报情况来看，2020 年一季度公司实现营业总收入为1.54 亿元，同比增长24.61%，归属上市公司股东净利润4181.80 万元，同比增长21.37%。
产品结构持续改善，国产替代助力公司存量业务稳增长。上市之初，公司晶闸管业务占营收总比重在65%以上，为降低产品结构单一的风险，公司ipo 募投项目在扩大功率器件品类及产能的同时，也加大了防护器件的研发及产能投入。2019 年公司晶闸管业务占营收总比重下降到49%，产品结构持续改善。目前，公司ipo 募投项目仍处在产能爬坡阶段，晶闸管产线方面于2019 年投产，目前产能利用率在55%左右，防护器件产线2018 年投产，设计产能利用率为85%，预计2020年达产。随着国产替代的推进，公司营业收入有望继续稳定增长。
产能提升摊薄成本，公司利润水平有望改善。由于公司ipo 募投项目对固定资产的持续投入，导致公司折旧费用大幅提升；价格方面2019年防护器件价格同比下降7%左右，二极管、mosfet 价格下调约10%，导致公司半导体器件平均单价出现下滑。两方面原因导致公司毛利水平从2017 年的55.88%下降超过10 个百分点到2020 年一季度的44.55%。
未来，公司产能的不断提升会摊薄公司的折旧费用，利润水平有望得到改善。
定增布局功率mosfet、igbt 器件，长期看好高端产品结构改善。
公司在晶闸管领域已经成为国内龙头，在市场份额上仅次于意法半导体，是全球第二大厂商。但从功率器件市场份额来看，mosfet和igbt的市场规模市场空间更大，产品利润水平也更高。目前国内功率mosfet 和igbt 仍主要依赖进口，在这样的背景下，公司快速启动并实施定增项目，布局功率mosfet、igbt。根据公告，2020 年3月，公司与中芯集成电路制造（绍兴）达成战略合作协议，主要负责mosfet 相关产品的设计和封测及产品推广，部分业务等同fabless的模式。其中，公司在无锡传感器产业园的mos 事业部着力于vdmos、trench mos 的设计开发；捷捷微电（上海）科技有限公司主要是sgt mos 的设计开发。在客户方面，公司mosfet 的客户与晶闸管的客户有所重叠，所以具有较好的客户基础。未来公司mos车规级的研发和突破进度将有望成为公司的新增长点。
投资建议：我们预计公司2020-2021 年的营业收入分别为8.52 亿元、10.70 亿元、，归属上市公司股东的净利润分别为2.35 亿元、2.92 亿元，维持买入-a 评级。
风险提示：海外疫情导致行业景气度受到冲击；mosfet、igbt 产品开发不及预期；功率器件市场竞争加剧，公司在中高端市场的份额不及
